本报告导读:

　　航空业一季度运行情况;航空公司一季报业绩;考虑油价高位运行、行业估值处在高位，给予航空板块“中性”评级。

　　投资要点:

　　行业运行状况:一季度民航客、货周转量增速放缓，客座率和票价水平继续提升。

　　1季度民航总周转量、旅客周转量、货邮周转量增速分别为12.90%、12.50%和13.90%，比07年同期分别降低6.6、5.4和9.0个百分点。

　　其中，国内航线放缓幅度较小，国际航线放缓幅度较大。

　　由于运力投放速度仍低于需求增长，行业载运率、票价水平同比呈提升态势。但扣除07年底燃油附加费上调影响，2、3月份国内航线实际票价水平提升不大，但国际航线票价同比涨幅较大。

　　国际油价高位运行，二季度以后国内航煤价格上调预期强烈。

　　08年以来国际原油价格在100美元以上高位运行，1-4月份WTI原油价格同比上涨70%。目前国内航煤价格比国际低1500元/吨左右，二季度以后国内航煤价格上调预期强烈，航空公司将面临更大的成本压力。

　　航空公司一季度业绩，汇兑收益担当盈利主力。

　　一季度国航净利润同比增长147%，南航实现扭亏。人民币升值加速，使得高额汇兑收益担当航空公司盈利主力，大概估算汇兑收益分别占国航、南航利润总额的110%和160%。

　　航空股估指讨论，我们采取了国际估值、A-H股估值以及航空股历史估值三种比较方法，结论是目前A股航空股估值处在高位。

　　目前A股主要航空公司PB指标分布在4-5倍区间，而世界其他市场同等ROE水平的航空公司PB不到2倍。

　　目前51只两地上市股票AH平均溢价108%，三只航空股平均溢价167%，AH溢价水平相对整体平均水平高出50%。

　　08年伴随大盘回落，航空股PB从9倍降至目前的5倍左右，但和行业历史平均3.5倍PB相比，目前估值仍处在高位。

　　行业评级:中性。尽管我们认为中国的航空业仍处在良好发展态势中，但是航空股估值处在高位，同时油价上涨影响业绩，给予行业“中性”评级。

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